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2021年11月，株洲一支50多人的党政代表团去了浏阳，参观九典制药。
董事长朱志宏陪着大家看智能制造示范车间，介绍公司这些年做出来的药，其中专门讲到了“久悦”洛索洛芬钠凝胶贴膏。
九典制药官网后来记录了现场一个细节。株洲市委书记曹慧泉指着这款贴膏说：“这个药膏效果特别好，科技含量高，我可是受益者，推荐给大家。”
这款药2017年获批，此后一路做成九典制药最重要的大单品。到了2025年，它贡献的营业收入，已经占到九典制药全年营收的45%左右。
五年后，这张膏药还是那张膏药,但价钱变了。
一贴4块4毛7
2026年，第十一批国家药品集采落地。
九典制药的洛索洛芬钠凝胶贴膏中了三个包装：4贴17.88元、6贴26.82元、8贴35.76元。
小学数学算一下，三个包装其实是同一个价格：
每贴4.47元。
九典制药自己在半年报里还给出了另一个数字：降价74.25%。
经皮给药技术也好，药代动力学也好，如果这些专业名词看不明白，你只需要记住一件事：一个占公司去年营收45%左右的产品，价格一下砍掉了七成多。
然后半年报就来了。2026年上半年，九典制药营业收入12.87亿元，同比下降14.89%；归母净利润1.60亿元，同比下降45.21%；扣非净利润1.49亿元，同比下降47.29%。
收入少了一成多，利润少了快一半。
药品制剂原本就是九典制药最大的饭碗。上半年这块业务收入9.89亿元，同比下降20.73%；毛利率73.61%，比去年同期少了9.29个百分点。
药倒不是突然卖不动了。8月5日，中泰证券去九典制药调研，有人专门问起这张膏药，公司说，集采之后，上半年院内市场销量增长明显，全年销量预计还会继续增长。
紧接着，九典制药又补了一句：“短时间内暂时无法完全实现以量补价。”
药卖得更多了，钱反而少了。
省下来的推广费去了哪里
集采把价格改了，朱志宏这边也开始改账本。
上半年，九典制药销售费用从去年同期的6亿多元降到了4.47亿元，同比下降26.78%；里面最大的一笔学术推广费，从5.13亿元降到了3.55亿元。
一下少花了1亿多。按照最朴素的算法，卖药少赚一点，推广费也少花一点，两边对冲，日子应该还能过。
但账本下面还有几行。
九典制药上半年营业成本4.60亿元，同比增长19.66%。公司收入在下降，营业成本却往上走。
管理费用的变化更明显，从去年同期五千多万元涨到了1.06亿元，同比增长95.41%。其中企业宣传费从807万元增加到3991万元，无形资产摊销则从212万元增加到1477万元。
九典制药最近确实在忙着做品牌。从去年下半年开始，公司围绕一个叫“九典镇痛先生”的形象做宣传，还喊出了一句很接地气的广告语：“贴膏药，选九典。”
机场、高铁这些地方，也开始出现九典的广告。8月份那次调研里，公司自己说得很实在：品牌建设启动时间还短，目前对终端销售的拉动作用“尚难以量化”。
广告已经上墙了，销量什么时候跟上，还得再等等。
另一笔钱却不能等。上半年九典制药财务费用1460万元，同比增长193.26%，公司给出的原因，是少数股东回购义务计提利息。
于是，半年报上三组数字被摆到了一起：销售费用降了26.78%，管理费用涨了95.41%，财务费用涨了193.26%。
一降，两涨。
现金多了，仓库里的货也多了
半年报里，还有一个数字看着挺舒服。上半年九典制药经营活动产生的现金流量净额3.07亿元，同比增长11.44%，和利润的走势正好相反。
利润降了45%，现金流反而涨了11%。
现金流量表补充资料里还能找到一些线索：经营性应收项目减少1.15亿元，经营性应付项目增加2372万元，这些变化都给经营现金流帮了忙。另一边，存货增加了8639万元。
截至6月底，九典制药账面存货4.35亿元，比年初增加大约24%。钱收回来了一些，仓库里的货也多起来了一些。
与此同时，公司短期借款从年初的1201万元增加到1.25亿元，半年末资产负债率也从30.67%升到了34.23%。短期借款当然不属于经营现金流，这几本账，各有各的算法。
59张批文在排队
朱志宏当然不会只守着洛索洛芬这一张膏药。九典制药这些年一直在往外用制剂这个篮子里继续放东西，洛索洛芬钠凝胶贴膏之后，还有酮洛芬凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏。
2026年上半年，公司一口气增加了59个药品注册证书。其中10个是新拿到的，另外49个是收购转进来的，算下来，半年末九典制药手里已经有226个药品注册证书。
氟比洛芬凝胶贴膏上半年获批，7月份已经开卖。另一款椒七止痛凝胶贴膏，也在7月底拿到了药品注册证书。
看起来，桌上的牌不少。只是新牌拿到手和新牌开始赚钱，是两件事。
那49个收购转入的药品批文，主要装在控股子公司九典诺纳里面。2026年上半年，九典诺纳营业收入1770万元，净亏损1498万元。
1770万元收入。
1498万元亏损。
研发这边也出现了明显变化。上半年九典制药研发投入7966万元，同比下降42.82%；其中委托外部研究开发费用，从去年同期的3409.8万元降到了370.6万元，公司给出的解释是不同研发项目推进节奏不同。
另一边，新品还在继续往前推。酮洛芬凝胶贴膏已经进入医保，氟比洛芬刚刚上市，椒七止痛凝胶贴膏正在规划上市，代温灸膏也被列成重点推广品种。
一张张新的膏药，都在等自己的销售曲线。
那张老膏药还在卖
故事绕了一圈，又回到了2021年那次参观。当时朱志宏陪着代表团参观车间，还专门介绍了洛索洛芬钠凝胶贴膏，那时候谁也不知道，几年以后，这款产品会做到九典制药全年收入的将近一半。
当然，那时候大概也没人会讨论另一个问题：
如果有一天，它降价74.25%怎么办。
现在，答案已经写进半年报了。2026年上半年，九典制药收入少了14.89%，净利润少了45.21%；老产品销量还在增长，新产品陆续拿证，销售费用已经往下砍，品牌广告却刚刚铺开。
另一边，经营现金流多了，存货和短期借款也跟着多了。4.47元一贴的洛索洛芬，还会继续从医院药房里卖出去。
只是朱志宏下一张能撑起九典制药账本的膏药，什么时候能卖出来？
半年报里没有写。
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