引言
在当前位置继续高位追涨大宗商品，和低位抄底白酒，其内在逻辑是相通的：（1）追涨大宗商品无非是交易泛滥的美元流动性会更加泛滥，也就是2026年美联储QE；（2）一旦美联储QE，中国央行也会快速QE化债，白酒的反弹幅度或将超越22年10月疫情放开+24年924政策官宣。新一轮白酒周期也将在当前的康波萧条期中涅槃重生！
核心观点
1、当前大宗商品和白酒的底层逻辑是相通的：交易美联储QE（1）康波萧条期，大宗商品超级周期的底层逻辑是，交易美元信用裂痕，也就是泛滥的美元流动性会更加泛滥。2026美联储QE是美元流动性加速泛滥的契机。（2）一旦美联储QE，中国央行也会快速QE化债，修复实体部门的资产负债表，届时，真正的924政策将实质性落地，白酒行业的新一轮周期也将正式开启。
2、2026年中，美联储QE的概率明显增加（1）降息是本届特朗普政府的核心诉求。降息非但不会导致美国通胀飙升，反而能够降低美国通胀压力：美联储降息→美债利率回落→跨境资本流出美国→美国各类要素价格（PPI+CPI）会系统性下行。
（2）降息大概率会倒逼美联储开启QE。美联储降息→跨境资本流出美国→美国市场流动性紧张已经倒逼美联储RMP（类QE）。同时，美国已经处于债务周期第3阶段（国家债务货币化），美联储QE化债也是必然选择。
（3）2026年中，或是美联储QE的最佳窗口期。既然美联储最终将不可避免地开启QE，那么在今年美联储主席换届之后+中期选举之前，美联储开启QE的概率也将明显提升。
3、一旦美联储QE ，中国央行也将QE化债，2026迎来繁荣起点2018年中国人均GDP突破1万美元，正式进入工业化成熟期。制造业强劲的对外出口能力，赚取大量国民财富，系统性改善国内景气。
因此，2019年中国事实上已进入本轮康波萧条期，作为追赶国的繁荣期。但这种繁荣在22-24年遭遇暂时性梗阻：（1）美联储激进加息导致中国实体部门的现金流量表受损；（2）房价调整导致实体部门的资产负债表受损。
2026年我们将会见证：（1）美联储降息，人民币升值，跨境资本和国民财富回流正在修复实体部门的现金流量表；（2）一旦美联储QE，中国央行也会快速QE化债，修复实体部门的资产负债表。届时，中国将重回2019年的繁荣起点。
4、白酒将在康波中重生：2026白酒新一轮周期即将启动2003年以来白酒已经有过4轮周期：①2003-08年加入WTO后的商务需求驱动；②2009-12年“4万亿”后的政务需求驱动；③2015-18年货币化棚改后的政商需求驱动；④2019-21年中国事实上繁荣期后的消费升级驱动。
我们判断：2026年一旦美联储开启QE，中国央行也会快速QE化债，修复实体部门的资产负债表，中国将重回2019年繁荣起点：制造业强劲的对外出口能力，赚取大量的国民财富。美联储降息+人民币升值，将驱动这些国民财富加速回流，居民消费升级也将开启白酒新一轮周期！
一旦美联储QE，白酒的短期反弹幅度，或超过22年10月疫情放开后以及24年924政策后。因为无论是疫情放开还是924政策官宣，当时中国的货币政策始终受到美联储激进加息人民币汇率贬值压力的约束。而当前美联储降息，人民币已经回归升值周期，一旦美联储QE，人民币升值动能将明显增强，国内央行QE化债的政策空间也将彻底打开。
5、顺周期“冰火转换”时刻将至，重视石油/化工/白酒/恒科2026美联储QE将成为市场的“胜负手”：（1）美联储QE泛滥的美元流动性将更加泛滥，大宗商品超级周期会得到增强；（2）美联储QE也会彻底打开中国央行QE化债的政策空间，中国将重回本轮康波萧条期，作为追赶国的繁荣期。A股大势会“有新高”，行业配置建议继续【有/新/高】组合——
【有】色金属：“走向1978”（金/银/铜/锂）；【新】消费：国民财富回归+化债政策预期，居民边际消费倾向改善带来的大众消费需求（食品饮料/旅游出行）；【高】端制造：跨境资本回流背景下，具备出口优势的电力设备/化工/医药/工程机械等，以及自主可控背景下具备后发优势的国产算力链。
报告正文
1 当前大宗商品和白酒的底层逻辑是相通的：交易美联储QE当前大宗商品和白酒的底层逻辑是相通的，本质上都是在交易美联储QE——
（1）康波萧条期，大宗商品超级周期的底层逻辑是，交易美元信用裂痕，也就是泛滥的美元流动性会更加泛滥。2026年，美联储QE会导致美元流动性加速泛滥，强化康波萧条期的商品超级周期，具有货币属性和安全属性的金/银/铜/锂/石油将得到系统性重估。
（2）一旦美联储QE，中国央行也会快速QE化债，修复实体部门的资产负债表，届时，真正的924政策将实质性落地，改善居民消费能力和消费意愿，白酒行业的新一轮周期也将正式开启。
2 2026年中，美联储QE的概率明显增加降息是本届特朗普政府的核心诉求，近期美国司法部对鲍威尔发起刑事诉讼，正是特朗普降息诉求的直观体现。对于特朗普来说，降息利显著大于弊：
（1）当前美国财政部每年要支付约1万亿美元的利息，快速降息能够缓解利息支付压力，维持其财政扩张政策；
（2）过去几年因为美国利息高位，跨境资本流入美国，反而加剧了美国的通胀粘性，而降息非但不会导致美国通胀飙升，反而能够降低美国通胀压力：美联储降息→美债利率回落→跨境资本流出美国→美国各类要素价格（PPI+CPI）会系统性下行。
降息大概率会倒逼美联储QE。（1）降息导致跨境资本流出，美国的商业银行就需要更多地承接美债，增加流动性风险，2025年12月美联储已因为流动性紧张开启类QE的RMP计划，2026年流动性冲击可能倒逼美联储QE进一步扩表；（2）当前美国处于债务周期第3阶段（国家债务货币化），通过美联储QE完成债务货币化是必然选择。
2026年中，或是美联储QE的最佳窗口期。既然美联储最终将不可避免地开启QE，那么在今年美联储主席换届之后+中期选举之前，美联储开启QE的概率也将明显提升。
3 一旦美联储QE，中国央行也将QE化债，2026迎来繁荣的起点我们在2025.12.28《康波的轮回：2026繁荣的起点》中指出，2018年中国人均GDP突破1万美元，正式进入工业化成熟期。制造业强劲的对外出口能力，赚取大量国民财富，系统性改善国内景气。
因此，2019年中国事实上已进入本轮康波萧条期，作为追赶国的繁荣期。但这种繁荣在22-24年遭遇暂时性梗阻：（1）美联储激进加息导致中国实体部门的现金流量表受损；（2）房价调整导致实体部门的资产负债表受损。
2026年我们将会见证：（1）美联储降息，人民币升值，跨境资本和国民财富回流正在修复实体部门的现金流量表；（2）一旦美联储QE，中国央行也会快速QE化债，修复实体部门的资产负债表。届时，中国将重回2019年的繁荣起点。
4 白酒将在康波中重生：2026白酒新一轮周期即将启动2003年以来，白酒经历了四轮周期，2026年美联储QE将开启白酒的新一轮周期——
（1）2003-2008年，中国加入WTO后，商务需求驱动白酒第一轮周期；
（2）2009-2012年，“4万亿”带来的政务需求驱动白酒第二轮周期；
（3）2015-2018年，货币化棚改带来的政商需求驱动白酒第三轮周期；
（4）2019-2021年，中国事实上繁荣期后的消费升级驱动白酒第四轮周期；
我们判断：2026年一旦美联储开启QE，中国央行也会快速QE化债，修复实体部门的资产负债表，中国将重回2019年繁荣的起点：制造业强劲的对外出口能力，赚取大量的国民财富。美联储降息+人民币升值，将驱动这些国民财富加速回流，居民消费升级也将开启白酒新一轮周期啊。
2022年防疫政策优化和2024年924政策组合拳是周期重启的机会，但都因为货币政策受到美联储激进加息人民币汇率贬值压力的约束，未能真正完成化债，白酒周期也遭遇梗阻——
（1）2022年的防疫政策调整，但美联储仍在加息进程中，国内化债进程较缓，这导致居民资产随地产下行而收缩，债务压力却没有得到相应缓解，消费能力和消费意愿受损，预期的消费改善没能到来，白酒周期没能启动；
（2）2024年的924政策组合拳着手化债，但随后中美利差倒挂走阔，人民币贬值压力加大，导致2024年11月的化债政策未能超预期，居民资产负债表仍然未得到修复，白酒的新一轮周期被再次延后。
而当前美联储降息，人民币已经回归升值周期，一旦美联储QE，人民币升值动能将明显增强，国内央行QE化债的政策空间也将彻底打开，修复居民资产负债表，化解2022年和2024年的梗阻，真正开启白酒新一轮周期。因此，一旦美联储QE，白酒将成为最为受益的资产之一，短期反弹幅度或超过2022年10月疫情放开后以及2024年924后。
5 顺周期“冰火转换”时刻将至，重视石油/化工/白酒/恒科2026美联储QE将成为市场的“胜负手”：（1）美联储QE泛滥的美元流动性将更加泛滥，大宗商品超级周期会得到增强；（2）美联储QE也会彻底打开中国央行QE化债的政策空间，中国将重回本轮康波萧条期，作为追赶国的繁荣期。A股大势会“有新高”，行业配置建议继续【有/新/高】组合——
【有】色金属：全球再工业化+去美元化叙事下，康波的年轮指引大宗商品“走向1978”（金/银/铜/锂）；
【新】消费：美联储QE将加速国民财富回归+打开国内化债政策，居民边际消费倾向改善带来的大众消费需求（食品饮料/旅游出行）；
【高】端制造：跨境资本回流背景下，具备出口优势的电力设备/化工/医药/工程机械等，以及自主可控背景下具备后发优势的国产算力链。
本文来源：柳龙视界
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